PANGA CAPITAL合伙人方子骥：稳定币重塑全球金融，中国需场景驱动人民币突围
7月18日晚，复旦大学经济学院成功举办南土国际金融政策圆桌会，主题为“稳定币的商业机遇：来自业界的声音”。
我是PANGA CAPITAL的合伙人，我们是一家处于投资数字资产创新项目的公司，管理约2500万美元的基金，专注于海外早期项目。我们的有限合伙人（LP）大多为外国人，与美国人交流频繁，因而较为理解他们的想法。华人LP较少，因为许多华人人认为这一行业存在欺诈风险，不愿将资金委托给我们。
第一是应对国债需求。稳定币发行机构通过投资美国国债获利。美国预计，未来三到五年，稳定币市场规模将达到三万亿至五万亿，这意味着会产生万亿规模的国债需求。目前，日本持有约一万亿美元的美国国债，未来稳定币发行机构可能成为最大的美债持有人。这对美国极具战略价值，尤其是当前美债信用因特朗普的反复无常而受到全球质疑。
第二是和中国人民币竞争。中国凭借经济实力和“一带一路”倡议，推动了多国的“去美元化”趋势，这对美国不利。基于区块链的稳定币结算机制实现了信息流与价值流的同步传递，显著提升了效率。美国认为，稳定币可作为对抗人民币国际化的工具，维护美元的全球金融主导地位。
美国构想的是一种技术创新工具，通过信息流与价值流的同步结算实现高效性。这种工具源于市场自发需求，而非像中国自上而下推广央行数字货币（CBDC）。这种自发需求不仅将全球散落的美元转化为美债需求、对抗人民币国际化，还可能创造一个无国界限制的链上资本市场。这三者共同构成了美国推动稳定币的战略目标。
所以，美国推动的《天才法案》体现了跨党派共识，而《清晰法案》因涉及加密与非加密资产的区分，仍需进一步讨论与游说。在此过程中，美国各方游说集团会进行激烈的博弈。若未来形成无需许可的链上数字资产资本市场，华尔街的部分权力可能被削弱，例如高端银行家协助上市的职能，这背后存在诸多正向激励与竞争。
其次，更进一步，我们看到“链上原生银行”（Crypto-native Bank）的潜力。一些创新银行已将账户转化为非同质化代币（NFT）。银行账户本质上是非同质化的，因为每个账户的名称、权限和等级各不相同。未来，大量银行业务可能迁移至区块链，因为链上结算效率最高。例如，链上最大借贷协议Aave以仅三四十人的团队实现了近数百亿美元的放贷规模，约合数千亿元人民币，相当于传统世界的中等城商行，而后者需要数千人的团队。Aave目前主要处理链上衍生资产，未来可能扩展至基于现实世界资产（RWA）的借贷。Aave的V4版本设计甚至类似央行，定位为最后借款人，因其规模庞大。这类创新是我们认为的稳定币分发渠道之一。
未来，银行本质上是电子化记账业务，处理各类账户和记账链接。未来可能存在两种账户形式，银行甚至可能将账户NFT化。你可以出售自己的账户，只要通过KYC（客户身份验证）。目前开立银行账户较为困难，但未来持有NFT可能意味着拥有线下银行账户的线上权限，这种趋势正在发生。美国许多银行正探索构建Layer-2链。技术上，以太坊是模块化生态系统（Ecosystem），而Solana是整合链（integrated chain）。银行倾向于选择Layer-2而非Solana，因为Layer-2的排序器（Sequencer）能让银行掌控业务逻辑，同时依托以太坊的结算安全性。这也是近期以太坊价格上涨的原因之一。相比之下，一些银行尝试自建独立的链，但因记账控制权集中在单一银行，其他银行缺乏信任，推广困难。因此，银行未来更倾向于依赖以太坊等公共链，确保结算安全。