稳定币背后的“不稳定”：美元续命？还是金融新冷战？｜多极视角

稳定币背后的“不稳定”：美元续命？还是金融新冷战？｜多极视角

Club 提要：8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，对锚定法币的稳定币实施牌照管理；此前，特朗普签署GENIUS Act（全称《指导与建立美国稳定币国家创新法案》），释放政策信号。沃尔玛、亚马逊研究发行自有美元代币，京东、蚂蚁集团布局全球牌照，曾属于“币圈”的热点正迅速蔓延至商业巨头和大众媒体，相关概念股估值重回2021年区块链高点。

热潮背后不止市场狂欢，更是全球金融秩序的重构进程。当前，头部美元稳定币以1:1储备为“稳定”基石，与美元加息周期迅速扩张，靠利差套利赚取巨额利润。如今，又凭借跨境支付中秒级到账、低费率的新故事，进一步冲击传统金融体系，并在货币不稳定地区化身“数字美元”，增加美元流动性。然而，挤兑风险、非法交易占比攀升、监管滞后等“不稳定因素”依然如影随形。

本文从以下视角解析稳定币快速崛起逻辑，剖析背后金融与监管风险；呈现美国借其扩张货币影响力、各国竞逐监管主导权的格局；揭示其无法弥补美国财政赤字、难以拯救美元霸权的现实，最终指向稳定币与央行数字货币、“真实世界资产”代币化的角力，并揭示全球数字金融秩序的未来走向。

这场货币控制权的深层博弈中，稳定币是颠覆者还是过渡品？本文为理解这一全球金融新变量提供多极视角。

一、稳定币潮起：政策松绑，巨头入局

今年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例》，并已于8月1日起对法币锚定型稳定币实施牌照管理。随后，7月18日，特朗普也正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），要求支付型稳定币实行1∶1储备支持，并建立联邦—州双轨牌照体系，为数字货币发行者带来合法金融地位。这两项举措为稳定币带来明确监管框架，吸引银行、金融科技公司和科技巨头纷纷入场。

尤其值得注意的是，今年6月18日举行的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜首次提及稳定币。他指出，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。

传统巨头积极布局，更让“稳定币”的热度蔓延到“币圈”之外。零售业巨头沃尔玛和电商巨头亚马逊正在研究自有美元挂钩代币，以降低刷卡手续费、加快结算速度并增强用户粘性。京东已注册“Jcoin”和“Joycoin”商标，申请全球稳定币牌照，并推出港币挂钩试点，试图将跨境成本削减90%，结算时间缩短至10秒以内；蚂蚁集团旗下的蚂蚁国际与蚂蚁数科均计划在中国香港申请稳定币牌照。

从美股到A股，从区块链集成商到支付平台的概念股，估值水平重回2021年去中心化金融（DeFi）热潮时的倍数。媒体报道则进一步推高热度：有声音宣称稳定币将颠覆SWIFT系统，助力亚洲、拉美和非洲的普惠金融；也有观点认为，目前稳定币主要以美元为兑付资产，可进一步巩固美元霸权。

有鲜花就有质疑：投机过热、监管模糊、执法缺失，种种问题无可忽视。面对稳定币的全面崛起，一场关于货币主权、金融稳定和跨境支付未来的热烈辩论正蓄势待发。

▲ 6月，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛首提稳定币，强调其“大幅缩短跨境支付链条”的价值，市场对稳定币的讨论推向新高峰，互联网巨头也纷纷下场抢占先机。图源：陆家嘴论坛

二、“稳赚不赔”的大买卖？稳定币何以快速崛起

一门生意从“幕后”走向台前，总是伴随着巨大的利益诉求。

所谓“稳定”来自资产兑付的承诺。不同于比特币等其他加密货币，“稳定币”发行商必须维持并定期披露其现金、短期国债或货币市场基金储备（往往是1:1对应，高于银行准备金率），以配合监管并建立公众信心。

全球市场对此持续给出积极响应。2024年，全球稳定币交易额首次超过Visa和Master。截至2025年5月底，全球稳定币总供应量激增至2470亿美元，同比增长54%。背后支撑的是超过5亿个钱包地址，网络规模较2020年扩大五倍，得益于持牌支付机构和银行通道的广泛接入。“稳定币第一股”Circle公司于6月成功IPO，股价最高点时相比发行价翻10倍。

然而，所谓高科技背后的“生意经”却异常简单：利差套利。“稳定币”发行商以极低成本获得美元现金，用于购买美债、企业汇票等相对更高收益的金融产品；同时，以1:1等比例发行的稳定币，又可以凭借高流动性在虚拟货币领域放贷收利息。

泰达（Tether）发行的USDT占60%市场份额，其在2024年斩获约130亿美元净利，员工不到百人却跑赢多家华尔街巨头。排名第二的Circle发行的USDC份额约24%，即便向持有者提供超过3%的年化收益，依然维护了巨大的利润空间。加密交易所则凭借每笔兑换和转账收取通行费，2025年上半年稳定币在机构场外现货交易中的占比已从去年的46%升至74.6%，交易量同比激增154%。

在货币不稳定的地区，稳定币正在充当“数字美元”的角色。行业机构Chainalysis数据显示，尼日利亚约有2600万稳定币用户，约占人口的12%，他们利用USDT等进行汇款、贸易和避险。在阿根廷和土耳其，平行黑市汇率高企时，点对点USDT流通大幅降低了跨境转账的成本和风险。萨尔瓦多、中非共和国等国也在立法框架中纳入稳定币，而加纳央行则批准开展批发级稳定币结算试点。

在全球支付网络中，稳定币通道正对传统体系发起冲击。2024年，这些链上通道处理交易总额达5.7万亿美元，交易笔数13亿笔；而到2025年中，仅六个月就完成约4.6万亿美元和10亿笔清算。相比SWIFT多日结算和2–3%的费用，链上转账几秒落地、费率仅为数个基点。支付巨头Stripe 11亿美元收购Bridge，信用卡巨头Visa多地试验美元代币化转账，凸显业界加速拥抱的紧迫感。麦肯锡预计，到2027年，交易网络代币化可为跨境结算节省30%的成本，有望重塑贸易融资和供应链贷款格局。

▲总部位于马萨诸塞州的USDC稳定币发行商Circle于6月在纽约证券交易所（NYSE）上市。Circle成功完成了数字资产领域的一次公开上市，也是稳定币及加密行业进一步走向公众认可和“合规”的里程碑。来源：Tech Portal

三、“不稳定因素”：美债利率、非法交易与规模限制

稳定币简单的赚钱逻辑，背后却是复杂的金融和监管风险。

稳定币本质上仿效存款和投资机构：发行方吸纳廉价美元存款，投向短期国债或货币基金赚取利差。然而，它们缺乏中央银行的最后贷款人支持。若在赎回高峰期遭遇美联储政策突变或国库券供应紧张，可能引发利差骤扩乃至挤兑。同时，稳定币大量分流传统银行存款，令监管层担忧货币政策传导与金融控制碎片化。主权基金、巨型银行及探索央行数字货币的机构面临应对或守护既有利益的压力。

此外，在大部分市场，稳定币的合规与非法用途界限都非常模糊。Chainalysis数据显示，稳定币在所有加密相关非法交易中占比已从两年前不足40%攀升至63%。阿根廷、尼日利亚和土耳其用户借助USDT、USDC对冲高企通胀和避开黑市汇率风险。对此，中国内地全面禁止私人加密货币，中国香港金管局则对稳定币发行方实施严格的客户尽职调查和交易监控，誓将“跨境洗钱”拒之门外。Circle、Tether两大巨头至今也未获欧盟牌照，欧洲用户只能转向欧元挂钩的替代品。

稳定币曾寄望于跨境支付成为“杀手级”应用，但现实却不尽如人意。“币圈”媒体曾报道义乌国际贸易市场100亿美元的稳定币流动，但实地调查仅发现极其少数B2B出口商在试点使用。传统的SWIFT Nostro/Vostro通道依旧主导市场，因其背靠银行深厚的海外网络。跨境电商场景下，新兴数字支付和钱包app虽依靠银行网络，但能通过低费率甚至免费抢占市场。事实上，非洲和拉美的收款方亦因与暗网关联的转账被冻结账户，而监管机构也倾向于以严格牌照和合规检查遏制过度炒作。

美元稳定币虽依托国债等硬通货，却缺乏比特币的稀缺性叙事和银行存款的历史信任。2023年硅谷银行风波期间，USDC曾短暂脱锚，暴露运营脆弱性。Tether与Circle团队规模仅百余人，还得依赖第三方托管与审计。即便是科技巨头Meta（Facebook母公司）的Diem项目也因缺乏深厚资金和整合生态，最终难以激发主流接受度，印证了缺乏资源整合的稳定币方案难以立足。

监管机构正试图在创新与安全间找到平衡。美国“天才法案”虽将发行方纳入银行监管视野，却分阶段实施至2027年，留下合规滞后于市场扩张的空档期。香港金管局仅会首批批准少数牌照，要求100%流动储备和严格的反洗钱/反恐融资机制，否则将在六个月过渡期后撤销申请。欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）自2024年12月全面生效，但二级、三级技术标准尚在制定中，许多发行方仍难以满足治理、透明度和赎回权利的细则要求。

面对这些挑战，用户在信任与效用之间权衡。虽然普通用户可享链上便捷入场与美元霸权福利，但一旦危机来临，赎回程序可能陷入僵局。纽约法院近期围绕延迟赎回的诉讼已播下疑虑，消费者权益组织呼吁对稳定币储备施加保险或中央银行担保。缺乏存款保险与央行兜底，代币仍易受合同违约或托管失败影响——而这些风险在传统银行体系中远不常见。

▲ 该图表从生效时间、稳定币定义、发行资质、储备要求及战略意图等维度，对比美国“天才法案”、欧盟 MiCA 法规与香港稳定币法案：美国聚焦支付型稳定币，通过许可发行和储备披露巩固美元主导；欧盟分类规范电子货币 / 资产锚定代币，以高流动性储备及区域监管推动加密市场发展；香港要求牌照（非银行需 2500 万港元实缴资本）、100% 全额储备（现金 / 国债等独立组合），旨在强化国际金融与加密资产中心定位，三者规则设计折射不同监管目标与市场战略。图源：CoinEx Research

四、超越“影子银行”：金融创新与现实权力的相互渗透

面对的巨大风险和收益之间，大部分国家和地区显然无法坐视私人企业通过稳定币“无序扩张”。近30个国家和地区已通过稳定币的相关立法，试图重新获得治理主导权。

于公于私，本届美国政府都是稳定币发展的最大推手。稳定币正展现其作为互联网原生美元基础设施的潜力。截至2024年10月，超3.3亿个链上钱包曾持有USDT，其中月活跃钱包约4000万；根据USDT近70%份额，可推算全球持币地址接近5.7亿，持币个人在1.7亿至2.3亿之间。若将稳定币持有者与传统美元持有者相比。通过境外流通美元约2.3万亿美元，或跨境美元负债约3.2万亿可推算，全球独立美元持有者介于6.6亿至13.2亿之间。仅五年多时间，稳定币迅速切入这一庞大群体，用户突破2亿，已占非美国居民美元持有者的15%-20%。

在欧洲、南美与非洲，美元挂钩的稳定币进一步扩张美国货币影响力，行业数据显示，99%的稳定币与美元保持挂钩。巴西央行高层透露，国内加密交易中90%通过稳定币完成，远超预期，迫使监管者在创新与消费者保护间寻求平衡；尼日利亚的点对点加密流通中，稳定币占比已超60%，成为对冲奈拉贬值和避开黑市汇率的主要工具。

行业重金支持下，本届美国政府的“私人偏好”就更明显了。特朗普的超级政治行动委员会MAGA Inc募集近2亿美元，其中超过4100万美元直接来自该领域。这笔资金不仅支持特朗普家族的发币行为，更催生了一系列“利好行业”的法案，也助力老牌数字资产支持者保罗·阿特金斯（Paul S. Atkins）上任美国证监会主席。现任美国商务部长卢特尼克曾掌控美国国债重要做市商，与Tether等公司业务往来频繁，如今也将从稳定币友好政策中获益。2024年大选期间，超过50名国会议员接受了加密领域的捐赠，总额超过1840万美元，远超以往竞选周期。

海湾国家跃跃欲试，尤其是阿联酋将稳定币作为其打造中东“金融中心”的重要一环。阿布扎比主权基金ADQ、国际控股公司与第一阿布扎比银行联合推进“数字迪拉姆”项目，计划2025年底上线，旨在简化支付并提升金融普惠率。此外，阿布扎比还投资20亿美元，支持特朗普家族的USD1稳定币发行计划，更将加密货币领域作为经济外交的重要工具。

其他主要亚洲国家的监管也趋于明确。新加坡金管局早在2023年8月颁布稳币框架，要求100%流动性储备与严格治理及反洗钱/反恐融资机制，多家国际发行商已申请“原则性批准”，承诺本地化运营并接受监管。行业机构预估当前市场规模约2600亿美元，2028年可能增至2万亿美元，助力新加坡成为亚洲数字资产枢纽的野心。首尔也不甘落后。2025年7月23日，韩国执政党计划推出稳币法案，设立发牌制度、高额资本门槛与严格储备审计，以维护韩元主权并堵塞非法资金外流漏洞。

作为主要终端用户，拉美多国布局贸易融资稳定币。墨西哥央行于2025年5月启动批发稳定币结算试点；巴西央行承诺下半年出台具体规则并强化反洗钱监管。非加密巨头也纷纷下注；俄罗斯灰市中，Exnode和Bitget等平台的P2P交易因避规与卢布动荡不断攀升。Visa与万事达已支持多款稳定币结算，就连曾经明确反对的头部银行摩根大通也在2023年上线JPM Coin，已完成逾1万亿美元的代币化支付。

然而，在各方竞逐背后，政府谋求新收入，银行觊觎交易数据，科技巨头觅得链上入口。多数利益相关者更关心“通道权限”而非生态建设本身，争相获取关键钱包和交易流。毕竟，过度商业化的发行模式能否维系长期发展尚无定论。若发行方难以获得廉价美元存款，或审计未获监管认可，稳定币恐沦为影子银行与营销噱头的过渡产物。

稳定币浪潮恰好反映了对未来货币控制权的深层角力。它们能否与央行数字货币和传统银行体系并存？还是最终整合为受监管的公共基础设施？当美国、海湾国家、亚洲和拉美监管机构各自绘制蓝图之时，稳定币正站在十字路口：它们能否再实现跨境效率与普惠金融的同时，避免成为监管套利的又一工具，方能兑现数字货币超越“新税源”的真正价值。

▲稳定币供应与全球法定货币 M2 关系及稳定币行业对美国国债影响的内容。数据显示，稳定币供应（红柱）预计 2030 年达 1.4 万亿美元，其占全球 M2 供应比例（灰线）呈 38% 复合年增长率（CAGR）增长。Ark预计到 2030 年稳定币总供应或达 1.4 万亿美元，若 Tether 和 Circle 维持当前市场份额及美国国债配置，二者持有美债超 6600 亿美元，接近中国（当前 7720 亿美元）、仅次于中日。稳定币行业未来或成美债最大需求源之一，2030 年或取代中日成最大持有者，助力美国降低长期利率。图源：Ark Investment

五、市场需求再大，稳定币也没法救美元

2024年，俄罗斯总统普京提出“金砖桥”国际支付框架，旨在促进非美元交易；同期，金砖与其他新兴经济体纷纷签署本币双边贸易协议，覆盖印度、中国、巴西与马来西亚等国，凸显去美元化的局部实践。

半个世纪前，石油美元协议巩固了美元在石油结算中的主导地位；对俄制裁发生后，这一格局剧烈松动。尽管交易所得仍多回流美元，但到2023年底，约20%的全球石油交易已开始使用其他货币。

在此背景下，稳定币凭借对短期美国国债的高效封装，有望维系美元在国际交易中的主导地位，并持续为美国国债提供了稳定买家。从阿根廷、土耳其到尼日利亚，每次用户买入USDT或USDC，都在链上强化了美元计价的惯例，并为短期国债创造了持续需求，犹如一枚“数字特洛伊木马”，在全球范围内默默扩散美国债务的影响力。

然而，理想很丰满，现实很骨感。尽管稳定币总供应在2025年中达约2600亿美元，但摩根大通分析指出，稳定币中仅6%的活动用于支付，约150亿美元，其余90%以上体现在交易、借贷与抵押等脱离实体经济的场景。换言之，稳定币放大了美元既有资金流，却无法为美国创造新的贸易顺差或拉动内需。

稳定币也无法弥补美国巨额财政赤字。它们仅在短期国债和货币基金间赚取利差，却不触及长期融资需求——30年期收益率已升至5.1%，因美国债务占GDP超100%、穆迪下调信用评级而飙升。各国央行也偏好一年内的短期国债T-Bills，2023年底至2025年初，官方机构净卖出196亿美元长债，增持616亿美元短票。例如，我国央行在此期间减少了约780亿美元的长期国债持仓，转而增持短期国债。这种青睐短债的偏好，也是稳定币发行方套利的根本。

在全球南方，稳定币更多彰显的是经济刚需而非主权选择。巴西央行警示，90%的加密资产交易关联代币互换与汇款，鲜少用于日常零售；2025年上半年，玻利维亚电子加密交易飙升530%，但商户仍局限于少数进口商和风险对冲需求。委内瑞拉的点对点平台“El Dorado”服务40万用户，主要用于跨境套利和黑市汇率套保。

各国央行数字货币（CBDC）则力图兼顾链上便利与货币主权。欧央行力争于2026年初敲定数字欧元框架，已有70家市场参与者通过创新平台测试集成方案；英国央行将数字英镑决策推迟至2027年，仍在考虑隐私与设计问题；日本央行自2023年启动“数字日元”试点，随时准备在法律配套到位后正式发行。阿联酋和新加坡也在权衡以国家信用为后盾的稳定币与CBDC方案，以求在结算确定性和监管可控性之间取得平衡。

总体来看，稳定币只是既有美元网络的数字化呈现，简化了特定交易，但无法修补美国财政漏洞，也难遏制市场碎片化。随着CBDC、实时支付体系和各国监管政策的推进，稳定币或将被纳入更广泛的金融基础设施，但它们充其量只是美元链上管道的增量体现，而非解决全球宏观失衡的灵丹妙药。

▲央行数字货币（CBDC）发展动力强劲，130 个国家或货币发行方/联盟探索CBDC，占全球 GDP 98%，64 国进入高级探索阶段（发行、试点或开发）。欧洲央行（ECB）10 月宣布启动数字欧元 “准备阶段”，至少持续两年，聚焦规则制定、 provider 选择及测试，为发行铺路；此外，阿根廷推进比索 CBDC 法律框架，澳大利亚完成 CBDC 区块链试点，巴西计划 2024 年 5 月推出数字雷亚尔第一阶段，中国完成首单数字人民币国际原油交易，印度、日本、尼泊尔等多国也在 CBDC 发展上有动作，韩国、瑞士、美国等亦推进相关试点或立法。国际清算银行（BIS）开展 Project Mariana（批发 CBDC 跨境交易）、Project Sela（零售 CBDC 测试）等跨境项目。GeoEconomics Center 将持续追踪，11 月 28 日还将举办会议探讨 CBDC 挑战与国际标准，2024 年数字货币领域料有更多进展 。图源：Atlantic Council

六、真正的“大鱼”：央行数字货币与真实世界资产

如果把视野扩大，在法币挂钩稳定币（如USDT，USDC）与央行数字货币（CBDC）的角力中，美国并不垄断创新话语。中国的数字人民币已与电商和社交信用平台深度融合，印度电子卢比流通量一年内翻三番，海湾诸国凭借监管敏捷性吸引全球开发者加盟。区域合作也日益活跃：拉美监管机构与非洲同行共享沙盒经验，东盟论坛则汇聚中、韩、欧央行官员共商代币标准。

就整个金融科技而言，近年来，中国已崛起为全球最大市场：2024年估值达4.59万亿美元，预计2030年将逼近10万亿美元。本土支付巨头、数字钱包与数字人民币试点正逐步输出国际影响力。拉美地区自2017年以来孵化了超3000家金融科技初创，巴西Nubank市值415亿美元、用户超5000万，显示新兴市场的追赶势头。阿联酋的新立法区也在激励智能合约与公私数字货币的发行，2025年计划推出更多国家级数字货币项目。

事实上，相比稳定币的“影子银行”生意，或许全球既得利益者们更关切的，是所谓“真实世界资产”（Real World Asset，RWA）的代币化进程。行业机构预计，到2025年底，合规平台上的房地产与债券通证化规模将达5万亿美元。法国、德国、荷兰等国已先行推出清晰的牌照制度，推动一批机构级托管与交易服务在链上落地，让投资者以区块链形式买卖国债或房产份额，同时享受法律保护与监管监督。

* * *

在全球金融格局重塑过程中，加强中国与欧洲和全球南方的对话至关重要。其中，智库能桥接不同监管文化，凝练共识标准。至2030年，通证化资产与CBDC互操作性可释放4000亿美元跨境效率收益。金砖国家创新联盟、拉美金融科技联盟与“一带一路”数字金融工作组等多边平台，为各方交流最佳实践和风险管理提供了渠道。

在这一演进格局中，成功取决于构建兼顾创新与稳健的共同“护栏”。现实资产通证若植根于完备法律，将助力资本普惠化；CBDC若注重跨链互通，则能维护货币主权；稳定币若超越交易场景，扎根实体经济并接受透明监管，才能赢得长期信任。只有通过中东、中国、欧洲与拉美等地区的合作，才有望打造真正多元包容的全球数字金融秩序，让信任在协作中生发，而非由单一强权强加。

■ 北京对话 Beijing Club

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[61] How Central Banks Are Shaping the Future of Digital Currencies, Centre for International Governance Innovation, 2025-05-29

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[64] J.P.Morgan wary of stablecoin's trillion-dollar growth bets, cuts them..., AOL, 2025-07-03

[65] Japan Flirts With Digital Currency as Cash Loses Its Crown, PYMNTS.com, 2025-06-12

[66] JD.com Secures 'Jcoin' Trademark as Hong Kong Launches Stablecoin Rules, Brave New Coin, 2025-07-22

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[83] Stablecoins aux États-Unis : ce que les investisseurs doivent savoir, Hashdex

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[85] Tether o la 'stablecoin' de PayPal: los inversores tienen dos meses para sacar su dinero de las criptos no autorizadas, Cinco Días - El País, 2025-02-07

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[92] UAE: Stablecoin regulations encourage more users explore digital assets, Khaleej Times, 2025-04-18

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[94] Un investissement de 2 milliards de dollars avec un cryptoactif de la famille Trump pose des questions de conflits d’intérêts, Le Monde, 2025-05-02

[95] US: Trump signs law paving way for dollar-based stablecoins, Deutsche Welle

[96] What Argentina, Nigeria, and Turkey Are Really Telling Us About the Future of Money, OpenTrade on Medium, 2025-07-11

[97] Что такое стейблкоины простыми словами и как их купить в 2025, DTF

[98] Why America's new crypto regime makes other countries nervous, The Washington Post, 2025-07-31

[99] Why Major Retailers Are Secretly Planning Their Own Stablecoins and What It Means for Investors, Finviz, 2025-07-30

[100] Why Stablecoins’ 3.7TGrowthDependsMoreonMarketForcesThanPricing,FinanceMagnates,2025−07−29[101]Noauthor,Yiwustablecointransaction"US1 billion flow" investigation: only a few merchants collected, MEXC, 2025-07-18

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