中慧生物暴涨背后：3%接种率的中国，需要319元/针的流感疫苗？

中慧生物暴涨背后：3%接种率的中国，需要319元/针的流感疫苗？

【文/王力 编辑/周远方】

8月11日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（02627.HK，以下简称“中慧生物”）成功登陆港交所主板，发行价12.90港元，开盘即飙升164%，最终收报33.28港元，首日涨幅158%，刷新2025年港股新股纪录。

8月12日，中慧生物延续上市首日暴涨态势，早盘再度冲高，截至晚间收盘，中慧生物两日累计涨幅突破238%，市值逼近172亿港元。其公开发售获超4000倍超额认购，冻结资金达2100亿港元，成为年内18A条款下最火爆的IPO项目。

资本市场对中慧生物的追捧源于其核心技术壁垒——国内独家四价流感病毒亚单位疫苗"慧尔康欣®"。该产品于2023年5月获批，采用全球占比35%的亚单位技术路线，相较传统裂解疫苗具有纯度高、副反应低的显著优势。8月12日公司公告显示，该疫苗作为唯一入选的疫苗产品，已通过国家商保创新药品目录初审。弗若斯特沙利文数据显示，这一技术路线在中国尚属蓝海市场，为公司带来巨大发展空间。

然而，尽管中慧生物短期享受资本溢价，但中国流感疫苗接种率长期停滞在3.8%，仅为美国同期水平的1/10，市场天花板明显。2024年行业数据显示，2024年华兰生物流感疫苗收入骤降55.34%，智飞生物代理业务毛利率滑至24.98%，折射出产能过剩引发的价格战困局。

目前，国内已有26种上市流感疫苗和19种在研产品同台竞技，过度拥挤的赛道导致多数企业持续承压。中慧生物招股书披露，2024年净亏损达2.59亿元。

接种率不到4%的中国，真的需要40多种流感疫苗？资本盛宴是虚是实，时间终究会给出答案。

上市首日股价飙升，资本热捧创新疫苗企业

8月11日，中慧生物上市首日开盘即冲破30港元大关，盘中最高触及34.80港元，最终收于33.28港元，单日市值增长逾70亿港元。这一表现远超市场预期，较暗盘交易峰值再涨5.8%，打破年内生物科技新股首日平均涨幅不足30%的纪录。

资本狂热源于其技术平台的突破性价值。核心产品慧尔康欣®采用亚单位疫苗技术路径，通过基因重组技术精准表达流感病毒血凝素（HA）和神经氨酸酶（NA）抗原，完全去除病毒核酸及其他杂质。III期临床试验数据显示，其免疫原性指标（GMT比值1.52）显著优于传统裂解疫苗，不良反应率降至9.7%（对照组为18.3%）。该产品2023年9月上市后迅速成为收入支柱，2024年贡献2.6亿元营收，占公司总收入的99%以上。

上市前，中慧生物在IPO前实现了资本布局的三级跳。2019年4月，公司完成了A轮融资，获得1.3亿元投资，投资方包括高特佳医疗等机构。此后2020年8月，公司完成了A+轮融资，融资金额达到1.75亿元，国海创新资本和毅达资本等机构参与了此次投资。在2021年8月，公司完成了B轮融资，融资金额高达6.9亿元，这也是公司IPO前的最后一轮融资，投后估值达到了41.89亿元。

在港交所主板挂牌上市后，中慧生物股权架构呈现以控股股东集团为核心、多元化机构投资者参与的特征。其中，控股股东集团由安有才、江苏粜宇（安有才及其配偶分别持股70%及30%）及何一鸣通过一致行动协议构成，合计持股约41.68%。此外，江苏粜宇作为员工持股平台的普通合伙人，还额外享有约9.72%的权益归属。

机构投资者中，盈科创新旗下基金合计持股4.37%，国海创新旗下基金合计持股4.42%，HLC持股3.34%，疌泉高特佳持股7.55%，上海忆久诚持股6.8%，杭州三花弘道持股1.83%，钰俊尚行持股0.6%。此外，文周投资旗下基金合计持股5.51%。

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