量化超额突发回撤，与2024年有什么不同？,量化交易最大回撤

上周，A股核心指数迎来普涨行情，周五沪指盘中触及3700关键点位，然而与之相反的则是指数增强策略产品大幅跑输基准指数表现。根据私募排排网数据显示，沪深300指增、中证500指增、中证1000指增、量化多头（相对中证800）产品在上周的超额涨跌幅分别为-0.49%、-1.09%、-1.26%、-1.16%，而市场中性产品同样在上周录得-0.83%的平均回撤。

为何上周再现beta涨alpha跌的怪象？实际上本次市场行情结构与2024年春节前一周以及924行情首周较为类似，即宽基指数表现强劲，但落实到全市场选股层面则个股表现相对较弱，并且各版块风格在市场情绪高涨时会容易加速轮动，因此超额获取难度较前期增加。我们将量化管理人基础选股池（无次新股、无ST股、无*ST股）个股在上周收益做统计后发现，五个交易日中跑赢对标指数的比例均小于50%甚至小于40%，仅周一及周五个股跑赢沪深300指数比例超过50%，周收益中个股跑赢沪深300及中证2000指数比例小于40%，个股跑赢中证500及中证1000指数比例小于30%。另外，虽然指数成分股周度收益结构好于指数外个股，但同样呈现三七分化结构。直观来看，持仓时间以周度为单位的产品在上周创下正超额的难度较高。

除了alpha端收益获取难度上升外，造成中性策略产品周度普遍回撤的原因还包括基差快速收敛，当期货端空头势力弱于多头且现货端情绪高涨时，期货由于天然具备杠杆在收益层面容易好于指数现货，空头成本挤压多头收益是导致中性策略产品本次回撤，也是去年两次中性普遍回撤的主要原因。

图1：上周量化管理人基础选股池跑赢基准指数统计

数据来源：同花顺iFinD，截至日期为2025年8月11日至2025年8月15日

图2：上周量化管理人指数成分股跑赢基准指数统计

数据来源：同花顺iFinD，截至日期为2025年8月11日至2025年8月15日

根据我们收集的对量化管理人的观点来看，管理人普遍认为本次alpha回撤仍处在正常波动范围内，造成回撤的原因是市场行情不利于策略获取超额而并非选股策略出现问题，通过历史上管理人alpha端普跌后的修复情况来看，市场后续行情正常化后管理人产品有较高概率修复单周动态回撤，即便指数出现高位获利了解盘，但较难改变超额修复形态，因此投资者可对后市量化管理人修复行情有所期待。

图3：2024年量化管理人单周整体回撤后超额修复情况

数据来源：同花顺iFinD，截至日期为2025年8月11日至2025年8月15日

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