折掉近千亿，中国防水大王，大破防！,中国 防水
运去英雄不自由。
文 | 华商韬略 熊剑辉
被誉为“防水茅”的东方雨虹，从房地产下行以来“漏水”不止，业绩下滑，千亿市值灰飞烟灭。
它还能重回巅峰吗？
【01 底漏了】
7月18日，对东方雨虹董事长李卫国来说，是个大喜的日子。
当天，东方雨虹举行了30周年庆典。
30年前，不堪忍受自家房子漏水的李卫国，扔掉公职下了海，成立“长虹防水”（东方雨虹前身），做起防水业务，很快赚到了第一桶金——200万。
30年后，对着新华网记者，李卫国直言“走到今天，实属不易”。
当年为了搞项目，李卫国披星戴月地陪客户，10分钟就能把一瓶50度小烧灌下肚。
喝吐喝翻，是家常便饭。
有一次，实在“喝不下去了”，客户甩手就给他两巴掌——“必须喝！”
今天，东方雨虹累计卖出的防水卷材长度能绕地球赤道400圈，全球第一。
但这个“全球第一”，2024年仅赚到1.08亿净利，同比狂降95.24%。
▲来源：东方雨虹公众号
30周年庆典上，李卫国在台上表示要“共享发展红利”。
但台下不少鼓掌的高管、员工，听到“共享发展红利”却是别样滋味。
李卫国自己说出这个词，其实也没那么大的底气了。
事情，要从李卫国2021年信心满满，信誓旦旦发起的“员工持股计划”说起。
当时，东风雨虹被称为“防水茅”，如日中天，李卫国决定搞一个员工持股计划，希望以此进一步增强员工主人翁精神，当然也“共享发展红利”。
出于对公司的信心，李卫国还开出两项承诺：一、为参与计划的本金和融资本息兜底；二、计划期满后，如果年化收益率低于8%，李卫国也包了。
说白了就是，赚了归大家，亏了归老板，而且最少赚年化8%。
傻子才不干。
于是，1411名员工自筹13.77亿，又融资加一倍杠杆，凑了27.59亿（人均195.59万）参与计划，最终买入4947.1665万股东方雨虹，均价55.78元/股。
其中的1500万股，还是从李卫国手上买的。相当于，李卫国是首先顺手套现了8个亿，然后再为员工持股去兜底。
为这么一笔巨款兜底，李卫国不慌吗？
这一年，李卫国身家355亿。这点钱，毛毛雨。
但他很快就慌了。
“员工持股计划”建立不久，股价就崩了。
两年煎熬后，2023年10月，股价从最高60多一点跌到25元附近，近乎腰斩。
忍无可忍的“员工持股计划”，决定割肉出局。
承诺兜底的李卫国，则预估要赔偿——18亿。
《让子弹飞》里，黄四郎都哀叹当老大不容易：
“老大往往是空架子。每天眼一睁，几百人吃喝拉撒，都要等着我伺候。”
现在，股价一下跌，李卫国也有点空。
2023年11月，东方雨虹前员工曾在某股吧发帖说，砸锅卖铁凑了100万买股票，离职1年还拿不回钱，跪求李卫国还本金。
身家基本都在股市的李卫国，默默祭出三招：
第一招，大比例质押。
把七成以上股份拿去质押，换出钱来，辗转腾挪。
但质押的钱，终究要还回去。而且股价一跌或质押到期，又要拿现金赎回或将质押股权置换、展期，否则可能被强制平仓。
为了不强平，只能再出招。
第二招，大手笔套现。
仅2024年，李卫国就合计减持4053万股，套现6.5亿。
注意一个变化，当年他卖给自己员工1500万股，套现8亿，而今公开减持卖了4000多万股，还不到6.5亿。
2025年7月，东方雨虹再发公告，预计李卫国要再减持4638万股，套现5.5亿。
但这些钱，远远不够。
第三招，分红，疯狂分红。
2024年，东方雨虹两次猛分29.35亿，超过2023年22.73亿的净利，李卫国从中豪取6.29亿。
2025年初，伴随崩坏业绩一并出炉的，是更神豪的分红：两次猛分44.2亿，是2024年净利的40多倍。
这一次，李卫国再次豪取9.82亿。
分红本是大喜事，但不顾一切的分红，却被股民吐槽为“掏空家底”“劫贫济富”“破产式分红”。
▲东方雨虹2025年2月28日投资者关系活动记录表
东方雨虹也老实承认：
分红就是为了帮李卫国还融资，降杠杆。
算下来，这两年李卫国的套现（6.5亿+5.5亿）+分红（6.29亿+9.82亿），刨去缴税，基本能满足赔付需求（18亿）了。
只是不知道，员工啥时候能拿到承诺的全部赔付。
【02 崛起】
1996年，挨过巴掌没多久，李卫国到北京参加一个防水行业会议。会上，他听专家说：
毛主席纪念堂也漏水。
对一个做防水的湖南人来说，这事太打脸了。
于是，李卫国四处打听，怎么才能揽下毛主席纪念堂的防水维修工程。结果碰了几个月的壁，了解到工程已经包给了北京建工集团。
一个是北京大国企，一个是湖南游击队，换你怎么选？
大部分人就死心了。
但“霸得蛮”的李卫国不死心，他抛出最狠的一招：免费。
怕人觉得他不专业，李卫国前后又出具了6份详尽的施工方案。
终于，毛主席纪念堂管理局被打动了，工程交给他做。
1997年，李卫国带着施工队，进驻毛主席纪念堂，出色完成了维修任务。
可最后一结算，预计100万的工程，方案一改再改，施工一拖再拖，实际花费220万。
李卫国不但赔光了家底，还倒欠十几万。
但他的名声立了起来。很快，人民大会堂、中华世纪坛等工程大单接踵而至。
熬过风雨，终见彩虹。
1997年秋，李卫国将公司迁入北京，改名“东方雨虹”，开始策马奔腾。
从北京五环、六环、北京地铁、首都机场航站楼，到上海世博会、京津城际高铁、中央储备粮库……300多个国家重点工程，东方雨虹接单接到手软。
期间，李卫国还做了一个宁愿亏本都要拿下的工程——“水立方”。
为此，他投入3000万，引进进口技术设备，招标时，又一口气拿出十多套方案。
为了水立方，李卫国还在技术上登峰造极，采用了PCC-501水泥基渗透结晶型防水涂料。
它不仅抗渗性好、绿色环保，甚至会“自动修复”0.4毫米以下的裂缝，堪称防水涂料中的“终结者”。
水立方做下来，李卫国又亏了近百万。
但同样没白亏。
之后，东方雨虹又中标鸟巢、奥林匹克水上公园等26个项目，拿下了85%的奥运防水工程。
奥运工程，不但是东方雨虹的金字招牌，还成了它登陆资本市场的敲门砖。
▲来源：东方雨虹官网
乘着奥运东风，2008年9月，东方雨虹在深交所成功上市。
国家重大工程，让东方雨虹创了牌、上了市，奠定了技术、渠道、产能的坚实基础。
但真正泼天的富贵，还是来自房地产。
2007年，伴随第一大房企万科成为东方雨虹客户TOP1，东方雨虹进入“地产狂飙”时代。
很快，保利、龙湖、富力、融创、恒大、华夏幸福等，都成了东方雨虹的座上宾。
至2022年，中国Top500房企中，东方雨虹首选率达30%；Top100房企中，东方雨虹落地率达65%。
地产，也让东方雨虹，进入“捡钱”时代。
2008-2021年13年间，东方雨虹营收从7.12亿增至319.34亿，涨44倍，净利润从4412.39万增至42.05亿，涨95倍，市值从10.55亿飙至最高1500多亿，涨140多倍……
然而，成也萧何，败也萧何。
当房地产的雷挨个爆开，最后也都结结实实炸到东方雨虹身上。
【03 自救】
2024年，身在加拿大的李卫国，在为自家别墅修剪树枝时摔下来——骨折了。
而股票互动平台上，股民最关心的问题变成了：
李卫国还是不是中国籍？
股价跌跌不休，房地产雷声阵阵的这几年，李卫国比过往低调了不少，只是断断续续出现在股东大会、经营大会、行业会议等公开场合。
地产寒冬、老板隐身、业绩暴跌，东方雨虹股价从60多跌到10多块，市值蒸发超千亿，摔的比李卫国惨多了。
早年间，李卫国接受采访表示，自己有三个定位：中国人、读书人、商人。
作为读书人，李卫国极爱舞文弄墨，常年在东方雨虹内刊发表各种感悟。如《不受折磨不成人》、《人生在勤，勤则不匮》、《相信的力量》、《英雄无泪》……
2020年，他发表《“闯”与“混”》，告诫雨虹人没有“躺赢”资本，要“大胆试，大胆闯”。
但最近两三年，“闯”的李卫国隐身幕后、把控战略，不少时间都“混”在加拿大。
但即便在加拿大，他也没怎么闲着。
2016年，东方雨虹在加拿大成立了一家房地产公司；之后，转手卖给一家叫Keltic的企业。
Keltic，正是李卫国控股的私人公司。
如今，Keltic在加拿大开发地产项目如火如荼。
前些年，一连串香港上市的物管企业，如京城佳业、新希望服务、越秀服务、金茂服务等，背后都有Keltic投资的身影。
而这，都还不是李卫国商业版图的全部。
此外，A股公司高能环境，也为李卫国所实控。
高能环境的前身，是1992年中科院高能所下属北京高能垫衬工程处，从事高低密度聚乙烯垫衬防水、防腐、工程专项施工等业务。改制为公司后，李卫国于2007年通过股权受让成为第一大股东，并于2014年在上交所成功上市。
如今，高能环境主营固废危废资源利用、环保运营、环保工程等业务。但前几年的激进并购，因为商誉减值依据不充分、合并报表范围不完整，导致证监会北京监管局对李卫国出具警示函。
如今在高能，同样上演着高比例质押、分红的戏码。
不过，李卫国依然崇尚“老实做工、踏实做事”。
早在2015年，东方雨虹就建立起行业唯一的国家重点实验室；凭借硬核技术，又拿下国家科技进步奖二等奖；截至2024年底，握有1916件有效专利。
2024年，“世界最高抽水蓄能电站大坝”句容抽水蓄能电站正式蓄水，用的就是东方雨虹超大幅宽TPO防渗膜的颠覆性成果，攻克了蓄能电站高水压、大变形环境下的防渗难题。
技术、品质上过硬，是东方雨虹和李卫国成事的根基。
种种迹象显示，2024年底回国后，李卫国大有重头再来、二次创业的势头。期间，他“疯狂”走访全国20多个省市，跟合伙人交流、座谈、调研，重新成了“工作狂”。
但要重回增长，相当不容易。
尤其建筑工程行业，依然还在寒气之中。找到项目做不容易，做了项目兑现利润更不容易。
东方雨虹的应收账款，就是一个很好的证明。
2021年，东方雨虹净利润达42.05亿的巅峰，但应收账款87.64亿，是净利润的2倍。
2024年，净利润仅1.08亿，却有73.41亿天量应收账款压顶。
其中，不少来自困难房企的应收，肉眼看不到收回的希望。
东方雨虹曾用“以房抵债”，跟一些房企结算。
但一些房子，现在也都成了烫手的山芋。
2024年，东方雨虹试图将融创抵债的成都环球中心天堂洲际大饭店拍卖，但两次流拍。
2017年李卫国就试图战略转型，如今更以“四大战略支点”试图走出新天地，即：
聚焦C端，开拓砂粉，渠道变革，全球布局。
聚焦C端，就是瞄准存量房修缮需求，直面消费者，给房子补漏、刷墙、美缝，既卖产品又卖服务。
开拓砂粉，就是立足防水，但超越防水，尝试开拓非防水的砂浆粉料业务。
渠道变革，就是从大客户直销，向“零售+工程”渠道转型。
全球布局，就是建海外基地、搞海外并购、揽海外工程，让东方雨虹的产品和服务走向世界。
▲来源：东方雨虹公众号
2025年，东方雨虹的全球布局，更是按下了“加速键”。
1月，东方雨虹首个海外工厂马来西亚生产研发物流基地产线，完成首次试生产，未来将重点服务马来西亚、新加坡等东南亚地区。
3月，加拿大的胎基布生产研发物流基地破土动工，落子北美。
7月，东方雨虹全资收购智利建材超市Construmart，以对标美国家居建材巨头家得宝（Home Depot）。
李卫国希望，通过“研产供销服”的一体化布局，将东方雨虹打造成真正的全球品牌。
转型的战略逻辑很清晰，但前途光明，道路曲折。
从东方雨虹2025年半年报看，“三大战略支点”C端、砂粉、渠道全在萎缩；海外业务虽然大涨42.16%，但营收占比仅4.25%，小到可以忽略不计。
半年5.64亿的净利，看似缓了一口气，实则同比下降40.16%。结合2024年看，下半年情况，就难言乐观。
这也让东方雨虹的再减持（李卫国减持4638.22万股，套现约5亿）、再分红（分红22.09亿，李卫国分得4.9亿）的计划，格外扎眼。
李卫国不止一次表示，东方雨虹“既要做500强，又要存活500年”。
而60岁的他的自我定位，变成了“一个比较年老的创业者”。对外界，他一再表示：“我谈不上成功，我还在路上，还在创业期”。
这从他办公室中悬挂的“物来顺应，未来不迎，当时不杂，既过不恋”的字匾，就可以看出来。
如今，逆水行舟的李卫国，越发能感受到曾国藩这则家训中蕴含的深意：放下包袱，专注当下，脚踏实地，或许还有机会，拼出一块新天地。
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