时间:2025-08-06 06:18 作者:熦诺本主
复旦大学王永钦 | 稳定币的“特里芬魔咒”:中国如何破局全球金融新秩序
王永钦教授从稳定币的起源与发展谈起,指出其出现源于对比特币等加密货币的改进尝试。这些改进有好几种,但目前我们所讨论的这种稳定币则是由主权货币做抵押的,尤其是和美国的短期国债高度关联,甚至非常类似于货币市场的基金。但稳定币的问题是无法满足货币的三个基本性质,即单一性、弹性和诚信。也就是说,稳定币无法保证价值无争议、不能根据经济需求创造新流动性,仅依附于现有资产、不能保证其不会被用于非法活动。
王永钦教授还指出,稳定币的发展面临一个无法克服的内在逻辑制约——全球安全资产(特别是美国国债)是短缺的,所以稳定币规模越大,对作为抵押品的美国国债需求就越高,这又会进一步加剧其短缺并推高其价格。
这类似于历史上美国1863年至1913年“国民银行时期”的银行体系和2008年前影子银行的失败逻辑,根本原因都在于底层安全抵押品的稀缺性。这种短缺也构成了现代版的“特里芬难题”——全球对美元(安全资产)的需求与美国提供足够安全资产(国债)的能力之间存在张力。且随着美国国力相对下降、财政约束增强,这一矛盾只会恶化。
基于安全资产短缺和美国相对实力下降的趋势,王永钦教授认为,中国应尽快推动国债成为全球性安全资产,来缓解全球安全资产短缺问题,进一步提高人民币的国际地位和推动人民币国际化。王永钦教授还认为,对中国来说,未来最关键的问题在于国债。不论对于中国的货币政策、还是人民币国际化等问题,大力发展国债都会有很多好处——这将成为一个安全的、开放的、最重要的人民币资产形式。
感谢各位嘉宾的到来,特别是我认识已久的几位朋友,例如08年美国金融危机期间认识的曾刚教授,在哈佛期间认识的邹传伟教授,以及我的同事长江教授等。今天,我们将围绕一个非常热门的话题——稳定币,进行深入讨论。我将以三个问题为线索来分享我的思考。
第一个问题,稳定币怎么来的?为什么走到今天?
2008年金融危机后,全球金融体系的脆弱性引发了广泛的不满,许多人认为现有的金融体系导致了全球经济的不稳定等诸多问题。于是全球出现了“去中心化”的一股浪潮。最初,这股浪潮是从中本聪比特币开始的。
至今,我们尚不清楚中本聪究竟是个人还是一个群体。比特币作为一种基于共识的去中心化货币,没有具体的锚定资产,或者说抵押物,因此其价格波动极为频繁和剧烈,像“过山车”一样起伏。因此,尽管比特币作为一种货币的尝试具有创新性,但未能成功。
从金融理论的角度看,一种资产要能成为“货币”,必须至少满足以下三个特点。
(二)弹性(Elasticity)。弹性指的是货币供应量的调节能力,即货币体系必须能够根据经济活动的需要灵活调整其供应量。在经济活动旺盛、市场需求增加时,货币供应应当能够扩展;而在经济衰退、市场需求下降时,货币供应也应当能适时收紧,从而有效避免通货膨胀或流动性不足的问题。弹性要求货币体系不仅能够响应短期流动性需求变化,还能通过中央银行的货币政策或商业银行的信贷活动,调节经济中的货币总量和流动性。
现有的银行体系通过双层结构解决了单一性和弹性两个问题。商业银行通过贷款创造存款机制,在经济活跃时能够灵活调整货币供应,确保了货币的弹性,而支付则通过央行的准备金,满足单一性条件。这样的双层结构是一种奇妙的组合,在央行背书下,商业银行创造了99%的流动性。最后辅以监管框架,确保货币不被用于非法目的。
美国存在一种名为政府基金(Government Funds)的投资工具,其本质上为货币市场基金,功能类似于中国的余额宝。这些基金主要投资于美国国债等相对安全的美元资产,并以这些资产为支撑,向份额持有人提供1:1赎回的承诺,类似于活期存款。
稳定币也面临类似的风险。这是因为,即便是被视为最安全资产的美国国债,其安全性也并非绝对。2023年硅谷银行(SVB)的倒闭就是明证:尽管其大量持有美国国债和抵押贷款支持证券(MBS),但在美联储激进加息背景下,这些债券市价暴跌,导致巨大未实现亏损。当储户恐慌挤兑,迫使SVB折价抛售资产时,流动性危机瞬间爆发,使SVB在48小时内宣告破产。这揭示了国债作为抵押品的关键弱点:其价值高度依赖稳定的利率环境,一旦遭遇货币政策剧烈转向和信心崩塌,“安全资产”也会成为流动性危机的引爆点。
正如前文所述,货币至少要满足三个核心属性。
第一,单一性。稳定币能否实现这一点?答案是否定的。当使用稳定币进行支付时,交易方难免担忧其底层抵押资产的实际状况。因此,稳定币无法确保价值的单一性。
第二,弹性。 稳定币同样无法满足这一要求。其本质并非创造新的流动性,而是依附于现有流动性之上,因而缺乏必要的货币供给弹性。
第三,诚信。稳定币在该属性上也存在重大缺陷。现实中,它常被用于非法活动,损害了其作为货币工具的诚信。
1、胜沙特却现4槽点!关键球+篮板老问题,防守被针对,郭士强太糊涂
2、南方网评:守规则,多流汗,中国足球方能自救,足球规矩大全